O boom da tesouraria corporativa do Bitcoin está a perder oxigénio: uma aposta de 100 mil milhões de dólares em empresas públicas encolheu, as compras entraram em colapso fora da Strategy (anteriormente MicroStrategy) e o modelo de financiamento que impulsionou o comércio está a começar a falhar.
Dados da CryptoQuant mostram que a empresa liderada por Michael Saylor comprou cerca de 45.000 Bitcoins nos últimos 30 dias, a maior compra em 30 dias desde abril de 2025.
Durante o mesmo período, todas as outras empresas de tesouraria de Bitcoin combinadas compraram cerca de 1.000 Bitcoins, uma queda de cerca de 99% em relação aos 69.000 BTC que compraram no pico da negociação em agosto de 2025.
CriptoQuant observado que a diferença aumentou a tal ponto que a Strategy agora representa cerca de 98% de todos os Bitcoins comprados por empresas de tesouraria no último mês.
Em Outubro passado, o balanço parecia muito diferente, com empresas fora da Strategy responsáveis por cerca de 95% das compras líquidas durante um período em que as compras empresariais se espalhavam por uma lista mais vasta de nomes.
Essa mudança deixou a Estratégia como a fonte dominante de procura incremental de tesouraria num sector que, há apenas alguns meses, estava a ser promovido como um movimento empresarial mais amplo ligado à recuperação do Bitcoin e à capacidade das empresas cotadas em bolsa de utilizarem as suas acções como ferramentas de financiamento.
A participação vai além da estratégia
A desaceleração fora da Strategy está a manifestar-se não só na dimensão das compras, mas também no número de empresas que ainda participam.
As empresas de tesouraria que não a Strategy fizeram 13 compras de Bitcoin nos últimos 30 dias, uma queda de 76% em relação às 54 registradas em agosto de 2025, quando a atividade corporativa estava no auge. A estratégia, por outro lado, manteve um ritmo mais constante, publicando cerca de 4 a 5 compras a cada período de 30 dias.
Os números apontam para um mercado onde tanto a profundidade como a amplitude da procura enfraqueceram. Menos empresas estão a comprar e aquelas que permanecem activas estão a aplicar menos capital do que durante o pico do comércio.
Essa mudança alterou a composição do setor. Embora as participações totais de Bitcoin da Strategy tenham crescido em cerca de 90.000 Bitcoins até agora neste ano, outras empresas de tesouraria juntas adicionaram 4.000 Bitcoins líquidos no mesmo período.
Como resultado, a sua participação no total das participações em tesouraria das empresas caiu de 26% em Novembro de 2025 para 24% agora, enquanto a participação da Strategy continuou a subir.
A Strategy agora detém cerca de 76% de todos os Bitcoins pertencentes a empresas de tesouraria. Os próximos dois maiores detentores, XXI e Metaplanet, respondem por 4,3% e 3,5%, respectivamente.
Para um setor que se expandiu rapidamente à medida que o aumento dos preços do Bitcoin atraiu novos participantes, a concentração está se tornando mais difícil de ignorar.
Um comércio baseado no aumento dos preços perde impulso
O modelo de tesouraria corporativa ganhou impulso no ano passado, à medida que o Bitcoin subia e os investidores do mercado público recompensavam as empresas listadas que ofereciam exposição alavancada ao ativo.
À medida que o Bitcoin subia, muitas empresas conseguiram emitir ações com ágios em relação ao valor do BTC já em seus balanços.
Isso deu-lhes uma forma de angariar capital, comprar mais Bitcoin e, em alguns casos, aumentar a diferença entre o seu valor de mercado e o valor subjacente das suas participações. Notavelmente, alguns também utilizaram financiamento de dívida para aumentar a exposição.
Essa estrutura funcionou bem num mercado em ascensão. No entanto, tornou-se muito mais difícil quando o Bitcoin parou de avançar e os prémios de capital diminuíram.
O preço do Bitcoin caiu de seu máximo histórico de US$ 126.000 em outubro para cerca de US$ 70.000, apagando grande parte dos ganhos que sustentavam a negociação.
À medida que os preços caíram, o valor patrimonial líquido vinculado às participações empresariais também caiu. Ao mesmo tempo, as avaliações de ações de muitas empresas de tesouraria de ativos digitais diminuíram, reduzindo a sua capacidade de emitir ações em condições favoráveis.
Consequentemente, o resultado foi um ciclo de feedback mais apertado em todo o setor, no qual um preço mais baixo do Bitcoin reduz o valor patrimonial líquido por ação do Bitcoin. Isto leva a prémios de capital mais baixos, tornando a emissão de ações menos acretiva.
Uma vez estabelecidas essas condições, o mesmo mecanismo de financiamento que ajudou as empresas a expandir as suas posições em Bitcoin começa a perder eficácia.
Essa pressão atingiu duramente as ações das empresas de tesouraria. As ações que foram negociadas como expressões de beta alto da vantagem do Bitcoin caíram drasticamente em relação aos máximos de 2025, e muitas tiveram desempenho inferior ao do próprio BTC.
Para as empresas que compraram fortemente perto do topo do mercado, como a Metaplanet, as perdas não realizadas estão a começar a aumentar.
O estresse surge em todo o setor
Entretanto, começam a aparecer sinais de tensão em casos individuais em todo o sector.
Um exemplo recente veio da GD Culture, empresa de inteligência artificial e transmissão ao vivo de capital aberto, que aprovou a venda de seus 7.500 Bitcoins, no valor de cerca de US$ 503 milhões, para financiar recompras de ações e apoiar o preço de suas ações.
Os números agregados do setor também refletem a mudança nas condições. Mais de 100 empresas públicas investiram cerca de US$ 100 bilhões em Bitcoin no ano passado, à medida que o comércio ganhava força.
Essas participações valem agora cerca de US$ 83,7 bilhões, de acordo com Dados do Tesouro Bitcoinuma redução acentuada em relação ao seu valor de pico.
Ao mesmo tempo, apenas duas das empresas públicas que detêm Bitcoin em seus balanços compraram mais ativos na semana passada, de acordo com dados compilado por Hodl15Capital.
O abrandamento sugere que, à excepção de um pequeno número de intervenientes empenhados, a vontade de continuar a aumentar a exposição desapareceu com o mercado.
Mesmo entre as empresas que continuam a apresentar a acumulação de Bitcoin como uma estratégia de longo prazo, a atividade tornou-se mais desigual.
A Metaplanet, uma das empresas de tesouraria de Bitcoin de maior destaque no Japão, levantou 40,8 bilhões de ienes, ou cerca de US$ 255 milhões, como parte de um financiamento que poderia entregar até US$ 531 milhões em capital total para compras de Bitcoin.
No entanto, não fez nenhuma compra de Bitcoin este ano, embora mantenha uma meta de longo prazo de deter 210.000 Bitcoins. A empresa detém atualmente 35.102 Bitcoins.
A próxima fase parece mais seletiva
Neste contexto, a investigação em todo o setor aponta cada vez mais para um ambiente mais difícil para as empresas que construíram a sua estratégia em torno da emissão de ações e do aumento dos preços do Bitcoin.
Analistas da Galaxy Digital têm disse a mesma engenharia financeira que ampliou as vantagens quando as avaliações eram fortes está agora a ampliar as desvantagens à medida que os prémios de ações diminuem.
Para as empresas de tesouraria cujas ações funcionavam como negociações criptográficas alavancadas, os mercados mais fracos e o menor apetite pelo risco nas ações públicas mudaram a economia do modelo.
A empresa de pesquisa de criptografia 10x Research também argumentou que a primeira fase do comércio entre sociedades de tesouraria já terminou, com os ganhos fáceis provenientes de prémios ricos em valor patrimonial líquido já não disponíveis para a maioria das empresas.
Nesse ambiente, as empresas provavelmente enfrentarão um escrutínio mais rigoroso sobre a quantidade de ações que emitiram em avaliações de pico, quanto Bitcoin compraram perto dos máximos do ciclo e quanta dívida contraíram para financiar essas posições.
Agora, uma fase mais seletiva começa a se concretizar.
A Galaxy Digital afirmou que as empresas com balanços mais sólidos e acesso mais duradouro ao capital estão melhor posicionadas para suportar um longo período de prémios estáveis ou negativos sobre o valor patrimonial líquido.
Várias empresas de tesouraria de Bitcoin, incluindo Strategy e Strive, já estão usando opções de ações preferenciais para financiar novas aquisições de BTC, com o objetivo de superar o desempenho das principais criptomoedas no longo prazo.
Por outro lado, outros poderão ter de reduzir as compras, repensar a estratégia de capital ou defender o apoio dos accionistas se os mercados accionistas permanecerem pouco receptivos.
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