Por que até mesmo o Tesouro “seguro” de 2 anos está começando a ruir

Mesmo os cantos mais seguros do mercado podem começar a parecer desconfortáveis ​​quando o petróleo dispara, a guerra se arrasta e os investidores começam a questionar-se se a inflação está a regressar na direcção errada.

Essa foi a mensagem que recebemos da venda de terça-feira dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos. Trata-se de obrigações governamentais de curto prazo e são amplamente observadas porque reflectem o que os investidores pensam que poderá acontecer nos próximos anos, especialmente com as taxas de juro da Reserva Federal.

Quando a procura por estes títulos do Tesouro de curta duração é forte, isso diz-nos que os investidores profissionais e institucionais acreditam que a inflação diminuirá e que a política acabará por abrandar.

Assim, quando a procura enfraquece, o sinal também muda. Os investidores pedem melhores remunerações e preparam-se para um período mais difícil pela frente.

Terça-feira leilão desembarcou nessa segunda categoria. O Tesouro vendeu US$ 69 bilhões em notas de 2 anos com alto rendimento de 3,936%, e a demanda foi mais fraca do que no mês anterior. A relação entre oferta e cobertura caiu para 2,44, de 2,63 em fevereiro, enquanto os revendedores primários acabaram assumindo uma parcela muito maior da venda.

Estes números dizem-nos que os investidores mostraram menos apetite do que o habitual para emprestar dinheiro ao governo dos EUA durante apenas dois anos a uma taxa de juro de 3,9%.

A fraca venda ocorreu num momento em que o conflito no Médio Oriente tinha empurrado o petróleo para cima e as esperanças de cortes rápidos nas taxas da Reserva Federal começavam a desvanecer-se. A actividade empresarial nos EUA abrandou para um mínimo de 11 meses em Março, mesmo com a aceleração dos custos e dos preços de venda, uma combinação que deixou os investidores perante um quadro económico bastante desconfortável.

O Tesouro de 2 anos é uma das melhores leituras do mercado sobre a direção que os investidores acham que as taxas de juros irão tomar no futuro próximo. Um leilão fraco sinaliza que os investidores não estão convencidos de que o Fed será capaz de flexibilizar a política monetária em breve. Também pode sinalizar que o medo da inflação está a começar a ultrapassar o instinto habitual de se precipitar para a dívida pública durante um choque geopolítico.

Por que este simples leilão se tornou um sinal de alerta

Durante a maior parte do ano passado, os investidores esperavam por uma luz no fim do túnel. A inflação parecia estar a descer e o crescimento estava a arrefecer de forma ordenada, o que permitiria à Fed eventualmente ter espaço para cortar as taxas. As obrigações do Tesouro de curto prazo enquadrar-se-iam perfeitamente neste mercado em recuperação, uma vez que ofereciam uma forma lucrativa de se posicionar para uma política mais fácil no futuro.

Mas tudo isto desmoronou com o recente choque petrolífero. À medida que o conflito no Irão ameaça transformar-se numa guerra total no Médio Oriente, os preços do petróleo dispararam, alimentando a gasolina e os custos empresariais mais amplos. Isto essencialmente anulou todo o abrandamento que vimos na actividade empresarial, deixando os mercados a debater-se com a perspectiva de que a economia poderá abrandar enquanto a inflação sobe. Essa combinação impediria a Fed de oferecer qualquer tipo de alívio fácil no próximo ano ou depois.

Assim que começarmos a considerar isto como uma possibilidade real, o significado de um ativo “seguro” muda.
Embora a segurança relativa de um activo ainda conte nestas circunstâncias, a inflação conta mais.

Os investidores começam a perguntar se a detenção de títulos do Tesouro a 2 anos com um determinado rendimento oferece realmente protecção suficiente quando os preços da energia estão a subir e o caminho para taxas mais baixas parece menos certo. É por isso que a fraca procura desta semana atraiu tanta atenção: mostrou que o mercado queria mais retornos antes de intervir.

A retórica do Fed aumentou esse desconforto. Governador do Fed, Michael Barr disse os decisores políticos poderão necessitar de manter as taxas estáveis ​​durante algum tempo porque a inflação permanece acima da meta e o conflito no Médio Oriente aumentou o risco ascendente através da energia.

Comentários como este ajudam a explicar porque é que os títulos do Tesouro a 2 anos são tão importantes: são a parte do mercado do Tesouro mais estreitamente ligada ao próximo capítulo da política da Fed. Quando começa a oscilar, os investidores geralmente reagem ao que acham que o banco central poderá ou não ser capaz de fazer a seguir.

O que o sinal diz sobre a economia daqui

O leilão deste mês foi um alerta para os próximos meses.

Os investidores estão a começar a testar se algum dos antigos pressupostos ainda se mantém: a inflação poderá continuar a abrandar se o petróleo continuar elevado? Poderá a Fed reduzir as taxas se os custos da energia começarem a aumentar ainda mais os preços?

As respostas a estas perguntas afetarão a todos, não apenas aos compradores do Tesouro.

Rendimentos mais elevados a curto prazo podem manter as condições financeiras restritivas, pressionar as avaliações noutros mercados e aumentar o obstáculo à assunção de riscos em ações e ativos especulativos. Podem também alterar as condições de financiamento, porque as expectativas quanto à política futura da Fed repercutem em todo o tipo de decisões sobre preços.

É por isso que um leilão fraco no início da curva pode acabar por contar uma história mais ampla sobre confiança, medo e como os investidores vêem a próxima fase da economia a tomar forma.

Ainda há espaço para esse sinal esfriar. As esperanças de cessar-fogo ajudaram os preços do petróleo a recuar um pouco, e esse tipo de medida pode aliviar alguma da pressão sobre as expectativas de inflação.

No entanto, o mercado ainda está a discutir consigo mesmo, e o argumento está vivo em cada nova manchete sobre o petróleo, em cada comentário da Fed e em cada nova leitura sobre preços e crescimento.

Por enquanto, a mensagem do leilão é clara: os investidores estão olhando para os próximos dois anos e vendo um caminho mais difícil do que há um mês. Estão a assistir a guerra, petróleo, inflação, actividade mais lenta e uma Reserva Federal que tem menos espaço para ir em socorro do que os mercados esperavam. E vimos um vislumbre de um mercado começando a precificar em um mundo mais difícil.